Džordžs Filips Preses relīze: Finanšu tirgi pēdējo nedēļu laikā ir mainījuši kursu, un pēc ilga asiņošanas perioda topos atkal dominēja zaļas sveces. Bet vai tas tiešām ir lāču tirgus beigas vai tikai kārtējais viltus apvērsums, kam sekos kritums līdz jauniem minimumiem? Šajā rakstā mēs iepazīstinām ar Štepana Hajeka, XTB vecākā analītiķa, programmu veidotāja viedokli. Nedēļa tirgos a Volstrīta atvērta un daudzi citi analītiski un izglītojoši materiāli.
Akcijas lēnām pārvērtē likmes, negaidot lejupslīdi. Fed sāk baidīties no viņas.
Pagājušais gads bija viens no prognozēm par Amerikas ekonomikas piezemēšanās formu. Sākumā šķita neizbēgami, ka smaga piezemēšanās un iekrišana recesijā būs neizbēgama. Pēc tam investori sāka nosvērties un Ķīnas atsākšana un labāka enerģētikas situācija Eiropā, kas sāka īstenoties raitā ekonomikas piezemēšanās. Tas ļoti ātri nozīmēja inflācijas tālākās attīstības pārvērtēšanu, kurai kaut kad nākamā gada sākumā būtu jāsasniedz tuvu 2%. Jo, ja mūs gaida mīksta piezemēšanās, inflācija nekritīs kā akmens. Tomēr tirgos dominē vēl lielāki optimisti. Tas atstāja mums iespēju nenolaisties. Uz kā tas ir uzbūvēts?
Ciets, mīksts un bez piezemēšanās
Pilnīgas lejupslīdes vai vieglas ekonomikas lejupslīdes vietā izaugsme var saglabāties spēcīga vai pat atkal palielināties, un uzņēmumi var sasniegt plānoto peļņu. Šī viedokļa piekritēji atsaucas uz jaunākajiem datiem, kas norāda uz nepārtrauktu patēriņa tempu un spēcīgu darba tirgu.
Tie, kas liek likmes uz kritumu, neliek derības tikai uz recesiju
Šeit parādās katra investora subjektīvais skatījums, kas manā gadījumā ir balstīts uz datiem. Vēsturiski ļoti noturīga ekonomika vienmēr nāk ar noturīgu inflāciju. Jo spēcīgāka ir ekonomika, darba tirgus un tirgus noskaņojums, kas pavada šos faktorus, jo Fed ir jābūt ierobežojošākam un ilgāk jāsaglabā augstākas likmes. Tas galu galā ierobežos ekonomikas izaugsmi un ietekmēs akciju cenas. Pēdējās Fed sanāksmes protokols liecināja par kaut ko interesantu. Patiešām, baņķieri bija vienisprātis, ka viņi sāk baidīties no lejupslīdes, lai gan pagātnes paziņojumos dominēja doma, ka no recesijas var izvairīties. Fed vienkārši sāk rēķināties ar recesiju, kas, starp citu, ir ātrākais iespējamais veids, kā sasniegt 2% inflācijas mērķi. Viņi to var sasniegt ar vēl augstākām likmēm.
Taču arī obligāciju tirgus līdz februāra sākumam ticēja recesijai. Implicētās līknes cenu likmes gada otrajā pusē samazināsies par 1%. 1% kritums nav vienmērīga piezemēšanās. Šodien tirgus jau sagaida kosmētisku likmju samazinājumu par 25 bāzes punktiem, kas liecina, ka ir sapratis Fed apņēmību nepadoties inflācijai. Viņš arī saprata, ka inflācija nesamazināsies taisnā līnijā, ko var redzēt arī citās inflācijas gaidu līknēs, kas pēdējās nedēļās kāpj augstāk.
Diagramma: implicētā ASV procentu likmju gaidu līkne (avots: Bloomberg, XTB)
Akciju tirgi nekādu recesiju negaida un negaidīja pat gada sākumā. Mēs esam pieredzējuši spekulatīvu mēmu akciju, īstermiņa akciju, zaudējumus nesošu tehnoloģiju vai ciklisku uzņēmumu pieaugumu. Tikmēr nozares ar ievērojamu rentabilitātes pieaugumu, piemēram, enerģētika, veselības aprūpe vai komunālie pakalpojumi, palika otrajā plānā. Akcijas pēdējās sesijās ir sākušas pārvērtēt pieaugošo obligāciju ienesīgumu un likmju perspektīvu, taču tās joprojām ir bīstami augstas. Tas pakļauj tos turpmākam kritumam, ko atbalsta fundamentālo faktoru un tehnisko faktoru dinamika.
Bīstamā augstumā jums ir nepieciešams daudz skābekļa
S&P 500 atkal uzkāpa virs 15 pēc P/E krituma līdz 18 rudenī, savukārt riska prēmija ievērojami samazinājās. Šī tehniskā kombinācija liek domāt, ka labāk ir noņemt žetonus no galda un piešķirt kapitālu aizsardzības līdzekļiem. Pagaidām tas nenotiek, un, lai saglabātu riska noskaņojumu, pietika ar brīviem finanšu nosacījumiem, vājāku dolāru un labāku likviditāti. Nekāda nosēšanās pēkšņi ir bāzes scenārijs. Tomēr pēdējās dienās likviditāte atkal sākusi kristies, tirgi joprojām ir bīstami augstu, un drošības rezerve ir ievērojami kritusies. Vērši nav tik droši, kā viņi domā. Paradoksāli, bet pie tā vainojami arvien labāki ekonomikas dati, kas situāciju maina īpaši obligāciju gadījumā, kur ienesīgums aug. Peļņa un akcijas nav 100% korelētas, taču obligāciju investori parasti ir daudz gudrāki, un, ja akcijas ir atspoguļojušas to kritumu, tām ir jāatspoguļo to pieaugums.
Diagramma: Akciju riska prēmija (avots: Morgan Stanley)
Jums vajadzētu saprast, ka, spekulējot ar krītošiem tirgiem, jums nav jādomā par lejupslīdi. IKP pieaugums pēdējos 10 ceturkšņos, pateicoties milzu stimulam, ir pieaudzis no normas, un pat tad, ja recesijas nebūtu, izaugsmes tempa atgriešanās pie sākotnējām vērtībām radīs pietiekamu spiedienu uz peļņas normām un rentabilitāti. Maržas ietekmēs arī pakāpeniska cenu noteikšanas spēka samazināšanās, jo patērētāji vairs nepieņem augstākas cenas. Tirgi sagaida peļņas samazināšanos, taču pārsteigums būs tās dziļums. Abām pusēm joprojām ir vietas pārsteigumiem, taču akciju iegādes pamatprincipi nebūt nav beigušies. Likviditāte un labāki finansiālie apstākļi mums var palīdzēt pārvarēt šo plaisu (tas notika gada sākumā), taču mēs vērojam tieši pretējo.
Situācija tirgū strauji mainās. Gada sākums iesākās ar pārlieku lielām uzrunām, un pēkšņi sāka plīvot arvien vairāk sarkano karogu. Optimisms saglabāsies tik ilgi, kamēr tirgi saglabās luksusa vērtējumus. Tiklīdz viņi turpinās pārvērtēt augstākas likmes, nāks lejupslīde un līdz ar to mainīsies noskaņojums, sāks uzkrāties likmes uz negatīvu pusi un kapitāls sāks pāriet no riskantiem aktīviem uz aizsardzības līdzekļiem. Tas var pavērt vietu S&P 500, lai pārbaudītu pagājušā gada zemākos līmeņus – investori atgriezīsies pie cietās piezemēšanās, kas būs brīdis, kad vēlēsities iegādāties akcijas, nevis gaidīt lejupslīdi, jo pirkt būs par vēlu.
